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消费需求支撑CPI 增速企稳。5 月CPI 同比增速企稳回升，核心CPI 同比保持稳定。一方面，5 月正值食品集中上市期，供给端充足的条件下，价格环比增速季节性回落，不过由于去年5 月疫情因素对物流的负面影响已经消减，高基数效应褪去下，使得今年5 月食品CPI 同比增速低位企稳回升。另一方面，5 月小长假带动消费需求回升，旅游价格同比延续高位，多地借势开展夏季促消费活动，带动消费品价格环比上行。

工业品需求走弱拖累PPI 表现。5 月PPI 同比增速延续下行，是自2022 年10 月以来已是第7 个月下降，而环比增速也创下有记录以来同期新低，主要受国际大宗商品价格下行的和国内工业需求不足的拖累。5 月中采PMI 显示制造业产需双双走弱，为缓解高库存企业采取降价去库策略，反映至价格端表现为PPI 环比、同比增速继续下行。不过，随着高基数影响逐渐消退，以及在政策预期带动下需求有望逐渐修复，PPI 增速也或将止住跌势。

CPI 同比企稳回升，核心CPI 保持稳定。5 月CPI 同比增速录得0.2%，涨幅较上月扩大0.1 个百分点，CPI 同比低位企稳回升。核心CPI 增速略有回落至0.6%，环比增速与上月持平。本月同比增速主要受翘尾因素影响，约为0.5 个百分点，而新涨价因素拖累CPI 同比增速下行0.3 个百分点。

CPI 环比降幅走扩。5 月CPI 环比下降0.2%，降幅较上月扩大0.1 个百分点。食品项方面，受季节性因素影响，在市场供应充足的背景下，虾蟹类、鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格下降，合计影响CPI 下降约0.1 个百分点，占CPI总降幅约六成。非食品价格由正转负至-0.1%，影响CPI 下降约0.1 个百分点，主因假期后出行需求回落。

PPI 同比延续回落，生产资料降幅再扩。5 月PPI 同比增速继续扩大1 个百分点至-4.6%，其中翘尾因素拖累2.8 个百分点，而新涨价因素拖累1.8 个百分点。具体来看，生产资料价格增速降幅扩大1.2 个百分点至-5.9%，生活资料价格增速由正转负至-0.1%。

5 月PPI 环比延续下行。5 月PPI 环比降幅较上月走扩0.4 个百分点，取得-0.9%，其中，生产资料价格下降1.2%，生活资料价格下降0.2%。分行业看，受国际原油、主要有色金属价格下行的带动，油气开采、化工和有色等行业价格下行；在行业供给重组、需求偏弱的背景下，煤炭采选、钢铁和非金属价格均有所回落。生活资料方面，计算机通信和其他电子设备制造业和汽车制造业分别下降0.3%和0.2%，而文娱用品、电力供应业分别上涨0.5%和0.1%。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。